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1. 前言

除非我們愿意忍受一定程度的痛苦,，否則我們永遠無法打破：財政焦慮抑制增長、疲弱增長抑制稅收,、低稅收又加劇財政問題的惡性循環(huán),。醒醒吧，沒有一根魔杖可以在毫無痛苦地恢復財政健康的同時又刺激經(jīng)濟強勁增長,。實現(xiàn)財政穩(wěn)健不僅是一個降低債務水平的問題,，還涉及更深層次的哲學問題，即我們現(xiàn)在愿意承受多大的痛苦,，以及我們留給子孫后代的過剩負擔有多大,。

2. 滔天巨債

圖1顯示了七國集團（G7）債務與GDP的比率。日本與G7其他國家的不同之處在于,，不僅日本的公共債務水平高得多,，而且這一比例還在以驚人的速度增長，目前已接近250%,。這甚至比二戰(zhàn)剛結束時還要高,。事實上，在歷史上,，一個工業(yè)國家的公共部門債務在和平時期從未超過GDP的200%,。

可以肯定的是，日本的凈債務（總債務減去**持有的資產(chǎn)）明顯低于150%左右,，但這仍然是G7中最糟的,。對于一個和平時期的工業(yè)發(fā)達國家來說，這一水平高得反常。而且不可避免的事實是,，日本繼續(xù)陷入更深的債務泥潭,，包括凈債務。

債務累積將導致什么后果,？圖2是對日本債務與GDP之比（未償中央和地方**債務）的長期預測,。由于利率較低，這一比例預計將在2020年左右保持穩(wěn)定,，但如果不采取措施緩解不斷上升的社保成本或提高稅收,，現(xiàn)有債務的利息支付最終將滾雪球（虛線），超過不切實際的450%的水平,。

3. 擺在前面的兩條路

只要投資者（主要是國內(nèi)金融機構）繼續(xù)購買**債券,，不斷上升的債務與GDP之比就不會讓日本經(jīng)濟脫軌,。他們繼續(xù)購買這些債券的原因是因為他們相信**最終會還錢,。經(jīng)濟學家指出，日本私營部門持有1800萬億日圓的金融資產(chǎn),，以緩解對日本財政立即崩潰的擔憂,。但這種保證的前提是**引入新的稅收，以避免違約,，并償還債務,。換句話說，市場對日本國債的信心是建立在未來某個日子會大幅增稅的基礎上的,。

但不能保證**真的會采取這樣的措施,，人們對日本**債券的信心隨時可能暴跌。一旦失去信心,，投資者就會開始將資金投向其他地方,，而這個無法為其債務融資的國家可能會違約。

為了防止這種情況發(fā)生,，**要么需要提高債券收益率（即降低債券價值）,，要么要求日本央行擴大其債券購買規(guī)模。

然而,，前者并非一個現(xiàn)實的選擇,，因為更高的債券收益率將引發(fā)整個經(jīng)濟的利率螺旋式上升，抑制消費和資本支出,，并引發(fā)嚴重的衰退,。

剩下的選擇是要求日本央行直接、無限制地購買**債券,。屆時,，債權人將減持**債券，并獲得日本央行的票據(jù)（包括活期存款）作為回報。只要投資者樂于持有日本貨幣,，這樣的安排或許是可行的,。但如果日本央行開始購買超出其支出能力的貨幣，就需要**來紓困,。然而,，由于沒有人購買**債券，債券評級將會崩潰,，人們對央行的信心也會隨之崩潰,。

由于投資者急于拋售日元計價資產(chǎn)，市場對**債券失去信心將引發(fā)日元貶值,。這將導致惡性通脹,，物價將上漲兩倍甚至三倍。

4. 惡性通脹的修羅場

在通貨膨脹的經(jīng)濟中,，人們會選擇購買房地產(chǎn),、貴金屬、股票,、外幣和其他抗通脹資產(chǎn),，而不是持有現(xiàn)金。他們也可能將儲蓄轉移到國外,，從而引發(fā)資本外逃,。

隨著養(yǎng)老金領取者和其他沒有金融資產(chǎn)的人的存款價值暴跌，而大地主和其他擁有非現(xiàn)金資產(chǎn)的人可能獲得暴利,，貧富差距可能會擴大,。

高通脹將使日元貶值，推高進口成本,，導致藥品,、食品和能源價格上漲。在許多情況下,，這將意味著生活質(zhì)量的下降,。

屆時，**將需要立即采取大規(guī)模行動,，加強財政紀律,，重新贏得市場信心。不過,，債權人不太可能被說服,，除非消費稅被提高到遠高于通常被認為在**上可行的水平。

同時,，**還需要出臺嚴厲的緊縮措施,，這將對低收入階層造成最嚴重的沖擊,。在最壞的情況下，醫(yī)療和養(yǎng)老金削減可能導致人命損失,。

為了防止這樣的悲劇發(fā)生,，**必須通過預先確定明確的支出削減優(yōu)先級來進行分類。不過,，由于**不愿考慮本應“萬無一失”的體系之風險,，制定財政應急計劃的努力幾乎沒有取得進展。

5. 是我們杞人憂天嗎

與此同時,，一些經(jīng)濟學家繼續(xù)堅稱,，日本的財政擔憂有些言過其實。例如,，他們指出,，90%以上的日本**債券掌握在國內(nèi)債權人手中。他們認為,，這就像妻子借錢給丈夫一樣,。

但是，人均公共債務已迅速增長至約1000萬日元,，換句話說,，**欠每個日本公民1000萬日元，如果不大幅增稅或痛苦地削減開支,，**將無法償還這筆錢。丈夫從妻子那里借的錢已經(jīng)用完了,，沒有辦法還她,。

對日本國內(nèi)的債權人來說，繼續(xù)購買債券就等于默認減計以前所有的債務,，因為償還債務必須以每個公民1000萬日元的新稅收作為資金來源,。

同樣值得懷疑的一種論調(diào)是，如果日本央行繼續(xù)購買彌補赤字債券,，財政崩潰是可以避免的,。如前所述，市場對央行的信心取決于中央**的信譽,。如果債券評級下跌,，對日本央行和日元的信心也會下降，從而引發(fā)惡性通脹,。

一個似乎更有說服力的觀點是,，如果緊縮措施實施得過快或過于嚴格，可能會削弱本已疲弱的經(jīng)濟增長,，粉碎依靠經(jīng)濟擴張恢復財政健康的任何希望,。

但也有人認為,，增長乏力的原因是由于財政紀律松懈，人們對未來感到焦慮,，促使家庭和企業(yè)為未來儲蓄,，而不是現(xiàn)在消費或投資。正如我與早稻田大學教授Kozo Ueda共同開發(fā)的一個理論模型所證明的那樣,，這可能導致在重大財政危機爆發(fā)前很久,，出現(xiàn)長期衰退。

6. 無痛式去杠桿,？

不可否認,，高稅收和削減開支會抑制經(jīng)濟增長。因此,，**領導人習慣于使用減震器,，即刺激支出來支撐經(jīng)濟活動，防止經(jīng)濟硬著陸,。

但除非我們愿意忍受一定程度的痛苦,，否則我們永遠無法打破：財政焦慮抑制增長、疲弱增長抑制稅收,、低稅收又加劇財政問題的惡性循環(huán),。沒有一根魔杖可以在毫無痛苦地恢復財政健康的同時又刺激經(jīng)濟強勁增長。

重建日本財政的處方并不短缺——比如將消費稅提高到25%,，或者要求老年人承擔更**例的醫(yī)療費用,，但沒有一種是無痛的。從這個意義上說,，實現(xiàn)財政穩(wěn)健不僅僅是一個降低債務水平的問題,，還涉及更深層次的哲學問題，即我們現(xiàn)在愿意承受多大的痛苦,，以及我們留給子孫后代的過剩負擔有多大,。

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